[人民币汇率和美元“短缺”之谜] 美元对人民币汇率今日

　　最近人民币兑美元在岸及离岸市场汇率双双表现疲软（见图1和图2），这与市场预期的人民币小幅升值相悖。造成这一现象的主要因素包括：一是中国的经常项目顺差已经降到了一个合理区间，表明人民币汇率本质意义上已不能被视为低估。二是外商直接投资以外的其他资本流动在2012年一季度大幅波动（仍为正流入）后，在4～5月份转为净流出，这主要是由于欧债危机恶化以及全球经济增长前景趋弱。三是中国的出口和实体经济增X一步放缓，令人民币升值预期减弱。如果中国是另一个亚洲新兴经济体，那么人民币最近几个月可能已经对美元大幅贬值。不过，中国央行一直在引导人民币兑美元在岸市场汇率走强，而且很可能对市场进行了干预，以阻止人民币贬值——这也许是出于政治的考虑。

　　鉴于全球经济持续的不确定性和疲弱态势，尽管未来美国可能会从政治上向中国施压，但我们认为中国政府不再会让人民币小幅升值。对此，中国政府可以指出，人民币兑欧元和其他新兴市场货币的实际有效汇率仍在升值，因为前者正对美元贬值（见图2）。不过，人民币对美元的直接贬值并不会受到国际社会的欢迎，尤其是目前欧元区经济可能面临更大的下行风险、美国经济复苏势头似乎也有所减弱。因此我们预测人民币兑美元汇率在2012年末达到6.25～6.35的区间，2013年的预测值为6.2。

　　近期关于中国面临严重美元短缺的说法是真是假呢？据一些分析师和财经类新闻记者的说法，中国企业在过去十年里与银行形成了近8000亿美元的“超卖”头寸。更糟糕的是，这些公司现在希望（或不得不）出清空头头寸，转而持有更多美元。一些人认为这些平仓行为是导致近期人民币汇率走弱的重要原因，而央行正在竭力防止人民币汇率进一步下滑，担心这会导致更多外汇流出并影响到金 ……此处隐藏2801个字…… 项目项下的流入（作为额外的外商直接投资），尽管实际上并没有外汇流入。第一项操作从经常项目顺差中进行扣除，第二项操作则增加了资本项目顺差。最终这些项目都会填平，但这种记账方式却会带来认为的“额外”或“不足”美元净卖出。如果只看国际收支的某一部分，则很可能会存在误导。这种解释合理吗？的却，根据官方数据，过去十年间外国公司在华投资收入累计约8000亿美元。当然，其中部分利润被汇回，但很大一部分利润则留在中国用于再投资。

　　我们并不是说国际收支与外汇流动的所有差异都能以分类和记账方式不同来加以解释。我们认为，过去几年中，由于对人民币升值的强烈预期，加上跨境贸易人民币结算的推广，中国企业和银行很可能已经累积了相当规模的美元“超卖”头寸。根据过去两年人民币净流出以及外债增长来判断，我们认为这些美元“超卖”头寸也许在2000亿～3000亿美元左右，我们并不认为出口商已经累计了8000亿美元的美元“超卖”头寸。随着人民币升值预期的减弱甚至反转，部分美元卖空头寸已经从2011年四季度开始平仓，并且平仓操作很可能会继续，但中国拥有着3.5万亿美元以上的外汇储备（包括主权财富基金持有的部分）。在当前环境下，尽管政府也许会希望通过人民币贬值来从边际上改善中国出口，但这将会招致主要贸易伙伴的强烈批评，并且会阻碍中国推进人民币国际化的步伐。我们认为政府一直以来并将继续维持汇率稳定主要是出于政治方面的考虑，而并非是出于对可能出现的外汇危机的担忧。

　　（作者单位：瑞银证券）